Operadores de títulos se preparam para enfrentar apostas ‘dolorosas’ na curva de rendimento à medida que os aumentos das taxas desaceleram

Operadores de títulos se preparam para enfrentar apostas 'dolorosas' na curva de rendimento

LONDRES, 9 de agosto (ANBLE) – Os traders de títulos estão de olho em um retorno a um tipo de negociação que os deixou arrasados ​​no início deste ano – apostando nas curvas de rendimento retornando a uma forma mais normal à medida que as economias desaceleram forçando os bancos centrais a cortar as taxas de juros.

A forma da curva de rendimento esteve em destaque na última semana, com os rendimentos dos títulos de 10 anos dos EUA e da Europa subindo rapidamente em comparação com seus pares de prazo mais curto.

Esses movimentos colocaram o foco novamente nas “operações de inclinação” – apostas de que os rendimentos de prazo mais curto cairão em relação aos rendimentos de prazo mais longo. Muitos investidores dizem que a grande corrida para essas apostas ocorrerá quando os bancos centrais parecerem prontos para cortar as taxas de juros para impulsionar o crescimento.

Nessas negociações, os investidores compram um título de prazo curto na esperança de que seu preço suba e o rendimento caia, e vendem a descoberto – ou seja, apostam contra – um título de prazo mais longo pelo motivo oposto. Eles provavelmente usarão contratos futuros, que facilitam a aposta na direção dos ativos.

“Todo mundo está agora reavaliando essas operações de inclinação”, disse Olivier De Larouziere, diretor de investimentos em renda fixa global da BNP Paribas Asset Management.

O interesse renovado ocorre quando o Federal Reserve dos EUA e o Banco Central Europeu estão se aproximando do fim de seus ciclos agressivos de alta de taxas, potencialmente encerrando dois anos de sofrimento no mercado de títulos.

“É um típico negócio de fim de ciclo”, disse Fabio Bassi, chefe de estratégia de taxas internacionais do JPMorgan. “Eu esperaria que no próximo trimestre mais pessoas começassem a se posicionar para uma inclinação da curva de rendimento”.

UM NEGÓCIO DOLOROSO

Os aumentos das taxas de juros dos bancos centrais elevaram os rendimentos dos títulos de prazo curto, que são altamente sensíveis aos custos de empréstimos de curto prazo. Os rendimentos de prazo mais longo subiram menos abruptamente, porque os investidores esperam que as taxas caiam em algum momento no futuro.

Isso levou a uma situação rara em que a curva de rendimento dos títulos está “invertida”.

Muitos investidores acharam a situação insustentável no início de 2023 e esperavam que os rendimentos de prazo mais curto caíssem à medida que os bancos centrais pausassem os aumentos de taxa, ou até mesmo começasse a cortar em resposta a uma desaceleração do crescimento.

Aquelas apostas se mostraram erradas. A diferença entre os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA com vencimento em dois e dez anos, por exemplo, atingiu sua maior inversão desde 1981 no início de julho, em torno de -110 pontos-base, enquanto a inflação se manteve teimosa e os investidores se prepararam para mais aumentos de taxa.

“A operação de inclinação tem sido muito dolorosa para muitos investidores”, disse Alexandre Caminade, diretor de investimentos em renda fixa principal da Ostrum.

RETORNANDO AOS POUCOS

Alguns investidores estão voltando gradualmente para operações de inclinação em títulos de longa duração, apostando que os rendimentos dos títulos de 30 anos subirão em relação aos rendimentos dos títulos de 10 anos.

“Já começamos a mudar, há alguns meses, de achatamento para inclinação na Europa, principalmente na parte longa da curva”, disse Anne Beaudu, gestora de portfólio de renda fixa global da Amundi, que disse estar apostando em uma inclinação na seção de 10 anos para 30 anos da curva de rendimento.

“Enquanto o Banco Central Europeu permanecer hawkish e continuar a aumentar as taxas, é um pouco cedo demais para ter uma inclinação na parte muito curta da curva.”

De Larouziere, da BNP Paribas, disse também ter se posicionado para uma inclinação de 10 anos para 30 anos. Bassi, do JPMorgan, disse que a parte mais longa da curva tende a se inclinar primeiro à medida que o crescimento desacelera – pesando sobre os rendimentos de 10 anos em relação aos rendimentos de 30 anos mais independentes – mas as taxas de juros permanecem altas por um período, mantendo os rendimentos de prazo mais curto estáveis.

O MOMENTO É TUDO

As movimentações do mercado na última semana destacam o risco das operações de curva. Poucos investidores esperavam que os rendimentos de prazo mais longo começassem a subir mais rapidamente do que os rendimentos de prazo mais curto, em uma situação conhecida como “curva de rendimento inclinada para cima”.

Os analistas disseram que um fator-chave na movimentação é a crescente crença de que a economia dos EUA pode evitar qualquer desaceleração séria. Isso pode complicar as apostas em uma “curva de rendimento inclinada para baixo” – onde os rendimentos de prazo mais curto caem à medida que as taxas de juros diminuem.

“Temos que ser um pouco humildes aqui e cautelosos”, disse Franck Dixmier, diretor de investimentos em renda fixa na Allianz Global Investors.

Dixmier e outros investidores enfatizaram que o momento certo é fundamental e errar pode ser doloroso. “Essa é uma operação vencedora, potencialmente para implementar em 2024, ou talvez um pouco mais cedo. Está claramente ligada à evolução da inflação central”, disse ele.

Aqueles interessados em curvas mais íngremes podem ter encontrado algum consolo nos comentários do chefe do Fed de Nova York, John Williams, que afirmou em uma entrevista ao New York Times publicada na segunda-feira que não descartava a possibilidade de reduzir as taxas no início de 2024, acrescentando que a inflação estava diminuindo como esperado.

Caminade, da Ostrum, disse: “Quando tivermos certeza de que os bancos centrais atingirão as taxas terminais e tivermos uma visão melhor sobre os cortes do próximo ano, acho que será o momento de incluir as curvas mais íngremes na carteira.

“No momento, achamos que é muito cedo. Mas será o próximo grande, grande negócio.”