Quão rápido estão caindo as receitas da Binance? Novos dados de negociação oferecem pistas críticas sobre a saúde do império criptográfico e sua moeda de $37 bilhões.

Quão rápido as receitas da Binance estão caindo? Novos dados de negociação revelam pistas sobre a saúde do império criptográfico e sua moeda avaliada em $37 bilhões.

A matéria do Journal trouxe notícias importantes ao revelar a importância crucial da China para os negócios da Binance, muito tempo depois de Pequim ter banido seu site em 2017 e tornar todas as negociações de criptomoedas ilegais em 2021. Mas as descobertas também fornecem um guia potencial para avaliar as receitas anuais da Binance. O chefe nascido em Jiangsu, Changpeng “CZ” Zhao, não divulgou a receita da Binance há vários anos, e as informações financeiras da exchange são tão nebulosas que os analistas nem estão postando estimativas.

No entanto, está claro que o duplo impacto das repressões legais direcionadas à Binance e a forte queda no volume geral de negociações de moedas digitais prejudicou a exchange. O mistério reside em saber se o dano é tão grave que a Binance, que CZ declara ser “ainda lucrativa”, em breve começará a perder dinheiro. Se a Binance não conseguir arrecadar receitas suficientes para cobrir seu aluguel, pessoal, data center, conformidade e custos de marketing, ela precisará começar a esgotar seu cofre para cobrir o déficit. E seu capital repousa principalmente em uma moeda autodeclarada, relativamente pouco negociada, que – se a Binance vendê-la para pagar as despesas operacionais – está vulnerável a uma queda profunda que poderia abalar o mundo das criptomoedas.

O volume de negociações chocantemente baixo da Binance

A descoberta do Journal de que os US$ 90 bilhões em negociações da China em maio representaram um quinto dos negócios totais da Binance implica que os volumes da exchange para o mês totalizaram US$ 450 bilhões. A matéria especifica que os US$ 90 bilhões compreendem tanto transações à vista quanto futuras, sendo que estas últimas são a contribuição mais importante de longe. Assim, em uma base anualizada, as vendas da Binance estariam girando em torno de US$ 5,4 trilhões (12 meses x US$ 450 bilhões). Este é um número surpreendentemente baixo que sinalizaria um colapso recente nas receitas da Binance e uma alta probabilidade de já estar registrando prejuízos.

O Journal, no entanto, acrescenta uma importante ressalva. A matéria observa que o valor de US$ 90 bilhões para a China “[exclui] as negociações feitas por um subconjunto de traders muito grandes”. Ela não faz uma estimativa de quanto criptomoedas essas baleias estão comprando e vendendo na Binance. Portanto, o número total da China é maior do que US$ 90 bilhões. Só não sabemos quanto.

CCData fornece números contrastantes com ANBLE

Este escritor pediu à CCData, um dos principais provedores de dados globais de moedas digitais que rastreia os volumes de negociação de várias exchanges, para fornecer uma análise detalhada da Binance de 2021 até o fechamento de julho. Conforme um analista da CCData disse à ANBLE, “Estamos conectados à exchange. Obtemos os dados diretamente da Binance, negociação por negociação”.

A CCData mostra volumes muito maiores do que o valor anualizado de US$ 5 trilhões ou mais sugerido na matéria do Journal, embora a ausência desses “traders muito grandes” torne os dados das duas fontes difíceis de serem comparados. Ainda assim, os números da CCData traçam uma espiral descendente nos negócios da Binance, causada por uma combinação de queda geral nas negociações de criptomoedas desde o auge em 2021 e, nos últimos meses, uma queda na parte da Binance desse mercado em declínio.

Em 2021, as transações de moedas digitais dispararam, atingindo US$ 74 trilhões no ano, segundo números da CCData. A Binance capturou incríveis US$ 31,7 trilhões, ou 43% dessas negociações. A euforia esfriou consideravelmente no ano passado. Os volumes caíram mais de um terço para US$ 48,7 trilhões. Embora a Binance tenha crescido ligeiramente sua participação, a retirada geral reduziu sua fatia em 26% para US$ 23,3 trilhões.

Em 2023, a escala de todas as transações globais continuou caindo. Mas a Binance obteve um grande impulso com o colapso de seu principal concorrente global, a FTX. De janeiro a março, as negociações da Binance desafiaram a tendência de queda, mantendo a mesma taxa anualizada do dólar que em 2022. O ponto de virada ocorreu em março, quando a Binance encerrou uma promoção iniciada em julho do ano passado, permitindo que os clientes de spot comprassem e vendessem Bitcoin, usando as moedas mais proeminentes, sem taxa alguma.

De abril ao final de julho, a Binance sofreu uma queda dramática em seu desempenho. Seus volumes anualizados diminuíram para US$ 16,8 bilhões ao ano, cerca de 28% a menos tanto em relação aos primeiros três meses deste ano quanto em comparação com 2022. Após atingir 55% em spot e 65% em futuros em fevereiro, suas participações caíram respectivamente para 40% e 56% em julho. Tenha em mente que a Binance está capturando agora uma fatia menor de um mercado muito reduzido, tanto em relação a 2022 quanto ao primeiro trimestre deste ano.

O que a queda dos volumes da Binance pode significar para as receitas – e para o BNB

Em maio, a CCData propõe que a Binance tenha realizado US$ 1,3 trilhão em negociações, três vezes mais do que o número derivado do relatório do Journal que afirmava que a China representava 20% do volume da Binance naquele mês. Isso não significa que os números do Journal estão incorretos. Simplesmente não sabemos quanto a inclusão dos negócios de seus maiores clientes poderia ter aumentado o total implícito.

Vamos ver o que o atual ritmo anual de US$ 16,8 bilhões, conforme mostrado nas figuras da CCData, pode significar para as receitas da Binance. A Binance ganha no máximo 10 pontos base, ou um décimo de 1%, em negociações à vista, e entre 2 e 4 pontos base em contratos futuros. Mas ela oferece grandes descontos para clientes importantes por meio de seu programa “VIP”. Por exemplo, um fundo ou formador de mercado que paga com sua moeda nativa BNB recebe 25% de desconto em transações à vista e uma redução de 10% em futuros. Ter BNB em sua conta e fazer muitas negociações gera mais reduções que podem diminuir as taxas muito mais do que 50% das taxas padrão.

Nos últimos quatro meses, a Binance fez US$ 2,8 trilhões em transações à vista e US$ 14 trilhões em contratos futuros anualizados. Segundo a estimativa da ANBLE, as taxas que ela realmente arrecada, depois desses descontos acentuados, podem ser de 7 pontos base para transações à vista e 2 pontos base para futuros. Se for esse o caso, as receitas provenientes das primeiras estão em US$ 2 bilhões e das últimas em US$ 2,8 bilhões. Isso totaliza menos de US$ 5 bilhões. Usando a mesma análise, o número no ano de pico em 2021 teria sido próximo de US$ 10 bilhões.

No entanto, este escritor acredita que as receitas da Binance estão realmente abaixo de US$ 5 bilhões. O motivo: ela está oferecendo uma grande promoção para seus clientes VIP, que provavelmente reduzirá minha estimativa pós-desconto de 7 pontos base em negociações à vista – sua categoria mais lucrativa – significativamente. Grandes traders agora não pagam comissões em todas as compras e vendas que combinam Bitcoin e o token TUSD no Ethereum, e para transações que ligam a stablecoin BUSD da Binance e todas as outras criptomoedas, exceto Bitcoin, BNB e Ether.

A ANBLE forneceu à Binance um resumo das suposições que embasaram essas estimativas e a visão de que suas receitas provavelmente caíram abaixo de US$ 5 bilhões por ano. Por e-mail, a Binance forneceu a seguinte resposta: “Como uma empresa privada, não compartilhamos informações financeiras publicamente, mas suas estimativas estão incorretas”.

O impacto da queda das receitas no BNB

O CZ admitiu que a Binance possui grandes quantidades de BNB em seu balanço. Analistas de dados cripto estimam esse número entre 60 milhões e 70 milhões de moedas. A Binance não se opôs quando eu apresentei essa faixa em uma história anterior. Tomando o ponto médio de 65 milhões, isso representa cerca de 45% dos aproximadamente 150 milhões de BNB em circulação. Com o preço atual do BNB de US$ 243, sua capitalização de mercado total é de US$ 36,5 bilhões, e a Binance possui cerca de US$ 16 bilhões em seu tesouro.

O problema é que o valor fundamental do BNB está intimamente ligado às receitas da Binance. O “uso mais alto e melhor” que estabelece o valor fundamental de todo o BNB são os dólares de descontos potenciais que ele comanda em negociações. Quanto menos dinheiro a Binance recebe ao combinar compradores e vendedores, menos o BNB vale, pelo menos em princípio. Aqui está a matemática. Com o ritmo anual de transações à vista da Binance de US$ 2 bilhões, o desconto de 25% do BNB economiza aos clientes US$ 500 milhões por ano. A redução de 10% para os US$ 2,8 bilhões em contratos futuros equivale a US$ 280 milhões. Em outras palavras, o BNB é bom para um máximo de US$ 780 milhões por ano em descontos.

Podemos aplicar um múltiplo para ver a capitalização de mercado que US$ 780 milhões em economia de comissões deve comandar. Empresas privadas de sucesso podem ser vendidas por um P/E de seis. Mas isso é muito alto para o BNB, porque sua patrocinadora, a Binance, é uma empresa em declínio e de alto risco. Portanto, vamos aplicar um múltiplo de quatro. Fazendo isso, o valor fundamental do BNB é de US$ 3,1 bilhões.

Mas ele está sendo vendido por quase US$ 37 bilhões, mais de 10 vezes esse valor! Essa é uma avaliação maior do que a de todas, exceto 225 empresas de capital aberto dos EUA, e equivale às capitalizações individuais da Biogen, Dell e Ross Stores. O preço do BNB é protegido porque a equipe da Binance e a própria empresa detêm a grande maioria das moedas, e os clientes recebem descontos adicionais por mantê-lo em suas contas de corretagem. Essas condições mantêm as transações diárias extremamente baixas e o preço alto.

O perigo surge se as receitas da Binance caírem tanto que ela seja forçada a começar a liquidar seu estoque de BNB para pagar despesas operacionais. Vendas forçadas dessa moeda extremamente arriscada e ilíquida até então poderiam levar os detentores não pertencentes à equipe nem à empresa a também despejar seus BNB, causando uma corrida em direção ao valor fundamental e, assim, apagando dezenas de bilhões em capitalização de mercado de criptomoedas. Para a Binance, a queda eliminaria o que agora parece um amortecedor substancial de mais de $16 bilhões contra tempos difíceis. Mas tempos difíceis para a Binance ameaçam a ruína para o BNB. E o aperto já começou.