Análise BOJ faz mudança audaciosa à medida que os riscos do iene se tornam grandes demais para serem ignorados
BOJ faz mudança audaciosa devido a riscos do iene
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TÓQUIO, 3 de agosto (ANBLE) – A decisão surpreendente do Banco do Japão na semana passada de aumentar um limite sobre as taxas de juros foi parcialmente motivada pela crescente preocupação dos formuladores de políticas de que as configurações monetárias ultralaxistas poderiam desencadear uma repetição da venda maciça de ienes que a economia enfrentou no ano passado.
A alteração no controle da curva de rendimento de títulos (YCC) do BOJ foi o resultado de sessões de brainstorming que ocorreram em maio, afirmam fontes familiarizadas com a decisão, pouco mais de um mês depois que Kazuo Ueda sucedeu seu predecessor dovish Haruhiko Kuroda como chefe do banco.
A pressão do governo do primeiro-ministro Fumio Kishida também desempenhou um papel, sugerindo que ajustes futuros na política serão impulsionados não apenas pela perspectiva de inflação, mas também pelos movimentos do mercado – especialmente o iene, disseram as fontes.
“Os movimentos do iene têm sido e continuarão sendo um fator muito importante na formação da política monetária do Japão”, disse um deles. “O BOJ deixou isso claro desta vez de uma maneira nunca vista antes”.
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A decisão do BOJ abalou os mercados na sexta-feira e contrastou fortemente com os comentários mais cautelosos de Ueda nos últimos meses sobre os perigos de recuar muito rapidamente das políticas da era Kuroda que acomodaram.
O foco nos movimentos do iene também significa que os formuladores de políticas agora estão priorizando lidar com os efeitos colaterais de décadas de estímulos monetários maciços, como a grande diferença nas taxas de juros do Japão em comparação com seus pares econômicos que prejudicaram sua moeda.
“Lá no fundo, Ueda provavelmente acredita que o papel do YCC chegou ao fim e está preocupado com seus efeitos colaterais”, disse um funcionário que conhece Ueda há décadas. “Também há um risco pequeno, mas provável, de uma inflação acima do esperado no Japão, o que deu ao BOJ motivo para agir”.
Esta conta da decisão do BOJ na semana passada é baseada em conversas com mais de uma dúzia de funcionários do governo, assessores da administração Kishida e fontes com conhecimento direto das deliberações do banco central.
A maioria falou sob condição de anonimato, pois não tinham autorização para falar publicamente ou se recusou a comentar devido à sensibilidade do assunto.
A última ação significa que o BOJ provavelmente se absterá de mais ajustes no YCC, a menos que a inflação aumente muito mais rápido do que o esperado e mantenha o rendimento de 10 anos próximo ao novo teto de 1%, disseram as fontes.
Movimentos mais substanciais em direção à normalização da política, como aumentos nas taxas de juros, ocorrerão após uma análise cuidadosa dos dados em busca de pistas sobre a perspectiva salarial e inflacionária do próximo ano, disseram.
“Está claro que a direção que o BOJ está tomando é em direção a uma saída da política fácil”, disse uma terceira fonte. “Mas levará tempo, talvez todo o mandato de cinco anos para Ueda”.
NOVAS PRIORIDADES
A decisão de política do BOJ na semana passada sinalizou aos investidores que agora permitiria que o rendimento dos títulos do governo de 10 anos se aproximasse de 1% antes de intervir.
No YCC, introduzido pela primeira vez em 2016, o banco central procura estimular a demanda estagnada dos consumidores mantendo o crédito extremamente amplo, especificamente orientando as taxas de curto prazo em -0,1% e o rendimento dos títulos de 10 anos em cerca de 0%.
Essa política funciona bem quando a inflação e o crescimento econômico estão contidos, mas enfrenta problemas quando os preços aumentam, como ocorreu no último ano, exercendo pressão ascendente sobre o rendimento dos títulos de 10 anos e forçando o BOJ a aumentar as compras de títulos.
A defesa implacável do BOJ ao seu teto de rendimento no ano passado, em particular, irritou a administração de Kishida, por provocar fortes quedas do iene que inflaram os custos de importação e as despesas domésticas.
Desde que o iene atingiu uma mínima de 23 anos em setembro do ano passado, o governo tem incentivado com frequência o BOJ a tornar sua política ultralaxista mais flexível, em parte para evitar que os rendimentos japoneses baixos estimulem novas quedas na moeda, disseram as fontes.
Ao ser questionado sobre o papel do governo na decisão de julho do BOJ, o secretário-chefe de gabinete, Hirokazu Matsuno, disse a repórteres na quinta-feira que não tinha conhecimento de qualquer intervenção do governo. Ele também disse que o governo “sempre se comunica de perto com o BOJ”, mas se recusou a comentar detalhes.
Um porta-voz do BOJ não respondeu ao pedido de comentário da ANBLE.
À medida que o iene renovou sua queda em maio, um punhado de burocratas do departamento monetário de elite do BOJ começou a discutir ideias sobre como flexibilizar o controle do banco sobre os rendimentos.
A missão deles era evitar uma repetição de dezembro passado, quando o BOJ cedeu à pressão do mercado e aumentou abruptamente o limite de rendimento – alimentando especulações de um fim precoce à política expansionista.
Os riscos são altos, não apenas para o Japão, mas para os mercados financeiros globais.
Após três décadas de taxas de juros extremamente baixas, qualquer sinal de aperto monetário corre o risco de desencadear um aumento no custo do financiamento da enorme dívida pública do Japão e causar mudanças disruptivas na alocação global de ativos.
A chave era permitir que as taxas subissem, sem dar a impressão aos mercados de que o BOJ estava caminhando para a normalização da política.
Isso significava que Ueda precisaria apresentar a mudança como uma tentativa de prolongar a vida útil do YCC.
‘POUCO A POUCO’
A mudança de pensamento ganhou força na reunião de política do BOJ em junho, mas não o suficiente para reverter a situação.
Enquanto um membro do conselho pediu uma revisão antecipada do YCC, a maioria não viu necessidade de tomar medidas imediatas. Membros do conselho com posturas mais dovish, como Seiji Adachi e Asahi Noguchi, também descartaram publicamente a chance de ajustes no YCC.
No entanto, depois disso, Ueda e seus vice-presidentes começaram a dar sutis indícios de ajustes, chamando mais atenção para os efeitos colaterais do YCC e mudando a forma como descreviam a inflação recente.
O vice-governador Ryozo Himino disse à ANBLE no final de junho que a inflação estava mais forte do que o projetado anteriormente e impulsionada cada vez mais pela demanda doméstica.
Uma semana depois, o vice-governador Shinichi Uchida disse ao jornal Nikkei que o BOJ decidiria se modificaria o limite de rendimento examinando “o impacto que teve na intermediação financeira e no funcionamento do mercado”.
O governo continuou pressionando o BOJ para prestar mais atenção às consequências do mercado cambial de sua política.
Uchida, um banqueiro central de carreira que concebeu muitas das políticas não convencionais do BOJ, coordenou-se com o governo e manteve contato próximo com o principal diplomata cambial do Japão, Masato Kanda.
À medida que o iene caía para uma mínima de duas semanas perto de 142 em relação ao dólar, Kanda sugeriu em 21 de julho que sinais crescentes de inflação poderiam levar o BOJ a ajustar em breve sua abordagem de estímulo.
O BOJ fez ajustes no YCC na reunião realizada uma semana depois, afirmando que a medida visava mitigar os efeitos colaterais, como a “volatilidade no mercado de câmbio”.
O vice-governador Uchida disse aos repórteres nesta semana que evitar a volatilidade das taxas de câmbio seria um dos fatores enfatizados pelo banco central na condução da política.
Os comentários de Uchida marcaram uma rara incursão do BOJ nas preocupações com a taxa de câmbio, que historicamente é de responsabilidade do governo.
“O BOJ já controla os rendimentos dos títulos japoneses”, disse uma quarta fonte. “Ele não pode controlar completamente os movimentos do iene, mas, no mínimo, pode estar mais atento ao impacto deles na economia.”
No entanto que o BOJ apresente a medida, alguns analistas veem a ação de julho como o primeiro passo em direção à normalização da política. Embora o limite de 0,5% para o rendimento de 10 anos ainda esteja em vigor, agora é obsoleto, com um novo teto efetivo de 1,0% estabelecido na semana passada.
O BOJ agora intervirá apenas quando o rendimento de 10 anos se aproximar de 1% – um nível que sua equipe não acredita que será alcançado nas condições econômicas atuais.
“A medida da semana passada tornou o YCC um esquema bastante flexível. Foi um caso de teste, ou um exercício preliminar, em direção à normalização futura da política”, disse o ex-membro do conselho do BOJ Takahide Kiuchi.
“É um exemplo de como o BOJ vai desmantelar gradualmente o estímulo legado por Kuroda.”
